[vc_row][vc_column][vc_column_text]Die politische Lage in der Türkei bleibt weiterhin angespannt. Der umstrittene Präsident Erdogan hat die jüngste Bürgermeisterwahl in Istanbul als „organisierte Kriminalität“ bezeichnet und Neuwahlen angekündigt. Das Ergebnis dieser Ankündigung konnte man unmittelbar aus dem erneut schwächer werdenden Lirakurs ableiten.[/vc_column_text][vc_column_text]Seit dem Herbst 2018 herrscht in der Türkei Rezession. Im April lag die Inflation bei 20% und die Lebensmittelpreise waren auf dem höchsten Niveau seit 15 Jahren. Der türkische Aktienindex ISE 100 fiel in den vergangenen zwei Monaten um 15%. Aus westeuropäischer Sicht wird deutlich, dass sich ein immer größer werdender Bevölkerungsteil von dem amtierenden Präsidenten abwendet. Ein Grund, unsere Anleihen erneut unter die Lupe zu nehmen.[/vc_column_text][vc_column_text]Im abgelaufenen 1. Quartal 2019 hat Turk Telekom mal wieder gezeigt, dass man sehr wohl im Stande ist, Cash Flow zu generieren. Im Jahresvergleich ist  der Umsatz um 15% und das EBITDA sogar um 35% auf 2,7 Mrd. TRL gestiegen. Starkes Wachstum wurde sowohl im Mobilfunk- als auch im  Festnetzsegment verzeichnet. Der Free Cash Flow konnte signifikant auf 1,3 Mrd. TRL im 1. Quartal 2019 verbessert werden, im Vergleich zu einem negativen Cash Flow von 173 Mio. TRL noch vor einem Jahr. Der Leverage ist marginal auf das 1,9fache aufgrund von IFRS 16 (Leasingverhältnisse) gestiegen.[/vc_column_text][vc_row_inner][vc_column_inner width=“1/2″][vc_column_text]Sehr wichtig in Anbetracht der Entwicklung des Lirakurses ist die Absicherung der Fremdwährungsschulden der Gesellschaft. Waren im Geschäftsjahr  2018 67% der FX-Schulden abgesichert, so sind es im laufenden Geschäftsjahr  bereits 84%. Die Geschäftsleitung hat die Ziele für das Geschäftsjahr   2019 beibehalten – Umsatzwachstum von 15-16% und ein EBITDA von 10-10,2 Mrd. TRL. Die Analysten von JPMorgan sehen ebenfalls die  Wahrscheinlichkeit auf eine robuste Cash Flow Generierung als sehr hoch an und sehen den Leverage – selbst bei einer Abwertung der Landeswährung um  30% – immer noch beim vertretbaren 1,5-2,0fachen. Wir bleiben weiterhin investiert.[/vc_column_text][/vc_column_inner][vc_column_inner width=“1/2″][vc_single_image image=“31749″ img_size=“full“][vc_single_image image=“31733″ img_size=“full“][/vc_column_inner][/vc_row_inner][vc_row_inner][vc_column_inner width=“1/2″][vc_column_text]Auch bei Koc Holding sieht es gut aus. Die Liquidität des Unternehmens übersteigt die Verschuldung um 418 Mio. USD. Ein ebenfalls positives Bild bietet der international aufgestellte Getränkekonzern Anadolu Efes. Das internationale Geschäft hat die nationale Schwäche im 1. Quartal mehr als  überkompensiert, denn diese macht rund 75% des EBITDA aus. Aufgrund von höheren Absatzmengen und der schwachen Lira hat sich das EBITDA in  der Bier-Sparte auf 73 Mio. TRL im 1. Quartal verdoppelt. Durch saisonale Entwicklungen ist der Leverage auf das 1,9fache vom 1,5fachen zum Jahreswechsel gestiegen.[/vc_column_text][/vc_column_inner][vc_column_inner width=“1/2″][vc_single_image image=“31737″ img_size=“full“][/vc_column_inner][/vc_row_inner][vc_column_text]In der nachfolgenden Tabelle haben wir die Bonds dieser drei Gesellschaften den Staatsanleihen gegenübergestellt. Diese haben aufgrund der aufgezählten  Faktoren niedrigere Renditen als Staatspapiere. Wir denken jedoch, dass die Bewertung nun das Maximum erreicht hat und dass sich eine weitere  Verschlechterung der politischen Lage negativ auf die Kurse auswirken wird. Wir glauben aber an die wirtschaftliche Stärke dieser Unternehmen und bleiben trotz möglicher Volatilität der Kurse investiert.[/vc_column_text][vc_single_image image=“31741″ img_size=“full“][/vc_column][/vc_row]