Aber nun zum Marktgeschehen: In das laufende Jahr 2021 werden zu seinem Anfang große ökonomische Hoffnungen gesetzt. Während die vergangenen Wochen von einer erneuten Einschränkung der Bewegungsfreiheit und der Angst vor einer infektiöseren Version des COVID-19-Virus geprägt waren, setzte sich an den weltweiten Aktienmärkten die seit der Präsidentschaftswahl Anfang November zu beobachtende Zuversicht ungebremst fort. Die Renaissance der zyklischen Titel lieferte den entsprechenden Schub, der zu einem überraschend positiven Abschluss des Jahres 2020 an den Weltbörsen führte. Wie üblich kam das auch den Anleihen schwächerer Bonitäten besonders zugute.

Dass der konjunkturelle Einbruch durch die Pandemie nicht noch größer ausgefallen war, hatte man China zu verdanken. Das Land, in dem der Virus zuerst entdeckt worden war, initiierte umfangreiche Konjunkturprogramme und kombinierte diese mit einer ultraexpansiven Notenbankpolitik. Dadurch konnte sich die chinesische Wirtschaft schon frühzeitig erholen und federte so über höhere Importe auch andernorts Nachfrageeinbrüche ab. Nun legt die neue US-Regierung mit einem umfangreichen Fiskalpaket in Höhe von 1,9 Billionen US-Dollar, dem sogenannten American Rescue Plan, nach, um die eigene bedenkliche wirtschaftliche Situation zu lindern.

Am Ende jedoch können weder die Volksrepublik, noch die Vereinigten Staaten mit dem Geldausgeben in diesem Tempo weitermachen. Sollte also die Pandemie über das Jahr hinweg zurückgedrängt worden sein, darf schon angesichts einer explodierenden Staatsverschuldung nicht mehr von einer allzu großzügigen Finanzpolitik ausgegangen werden (siehe Grafik 2). Auch ein deutlicher Anstieg der Verbraucherpreise über die Zielzonen der Notenbanken hinaus steht bereits in den Karten – spätestens dann, wenn sich die Weltkonjunktur wieder gefangen hat. Eines ist klar: die hohe Verschuldung erfordert eine Lösung. Doch der begrenzte Spielraum der Fiskalpolitik in Verbindung mit den hohen Schulden garantiert geradezu eine auch weiterhin lockere Geldpolitik, die über steigende Inflationsraten erst einmal hinwegsieht.

Nun fragt man sich, ob der Anstieg der Aktienkurse seit Anfang November vorausschauend bereits alles eingepreist hat, was an positiven Entwicklungen in den kommenden Monaten noch vor uns liegt. Wie immer gibt es darauf keine eindeutige Antwort. Aktien und Anleihen sind zwar aus Sicht der Bewertungen teuer, was aber nicht heißen soll, dass sie nicht noch teurer werden können. Denn die Gewinnprognosen der Analysten sind für das laufende Quartal noch sehr niedrig ausgefallen und können daher in der laufenden Berichtssaison für Q4/2020 leichter übertroffen werden. Und der Bremsschuh von COVID-19 ist ebenfalls nicht vom Gleis genommen. Aber nicht nur die Bereitstellung von Impfstoffen, durch die erst eine Aufhebung bestehender Restriktionen möglich wird, wird uns in den kommenden Wochen beschäftigen. Der in den Hintergrund gedrängte stärkere Fokus auf Nachhaltigkeit an den Finanzmärkten – Thema vor der Krise – rückt wieder ins Rampenlicht.

Ihr Norbert Hagen

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