Stayin’ Alive: Der KI-Boom läuft weiter – doch der Markt wird wählerischer

Das neue Jahr begann mit einer auffälligen Verschiebung der Marktstory: Während die großen US-Indizes zuerst weiterhin von der KI-Story getragen wurden, rückten außer-halb der USA jene Regionen stärker in den Vordergrund, die in den Jahren zuvor eher als „Nachzügler“ galten. Schwellenländeraktien hatten 2025 einen außergewöhnlich

starken Lauf (plus 31 Prozent in US-Dollar) und lagen damit 9 Prozentpunkte vor denen der Industrienationen; zu Jahresbeginn 2026 setzen sie sich in Dollar gerechnet erneut ab. Gleichzeitig ist diese Aufholbewegung – gemessen an der langen Phase der relativen Schwäche von 2018 bis 2024 – eher der Be-ginn einer Normalisierung als das Ende einer Übertreibung.

Ein wichtiger Treiber dieser Rotation ist der US-Dollar. Die Dollarschwäche 2025 gehörte zu den markanteren Bewegungen der jüngeren Vergangenheit; für 2026 wird ein eher gedämpftes Dollar-Umfeld erwartet, mit einem DXY-Korridor grob um 97 bis 98 über das Jahr hinweg. In der Praxis wirkt ein schwächerer Dollar oft wie ein „Finanzierungs- und Bewertungswindschatten“ für Schwellenländer-Assets – insbesondere, wenn gleichzeitig die Geldpolitik nicht in eine restriktive Richtung dreht.

Genau hier ist das Umfeld derzeit bemerkenswert freundlich: In vielen Schwellenländern befinden sich die Notenbanken bereits in einer Lockerungsphase – und bei einem großen Teil wird mit weiteren Zinssenkungen gerechnet. Parallel dazu ist für die Federal Reserve 2026 eher ein „On-hold“-Szenario plausibel, wenngleich die Märkte im zweiten Halbjahr wieder eine Tür für zusätzliche Lockerung offenhalten – vorausgesetzt, die Inflation bleibt ruhig und Energie-preise spielen mit. Das Ergebnis: Die Finanzierungskosten der Schwellenländer sind zu-letzt weiter gesunken; die Spreads im EMBI-Universum werden als so eng wie selten beschrieben.

Die zweite große Klammer, die diese Entwicklung zusammenhält, ist die Bewertung.

Wer den Markt derzeit nur als „KI-Thema“ liest, übersieht, dass sich die Bewertungsunterschiede zwischen Regionen wieder stark ins Bewusstsein schieben: Für den S&P 500 wird für 2026 ein prospektives KGV vom 22-fachen ausgewiesen, während Europa eher um 15,4-fache liegt. In den Schwellenländern liegt das Bewertungsniveau in der Breite deutlich darunter – häufig wird ein Verhältnis vom etwa 14-fachen gegenüber dem 20-fachen in den entwickelten Märkten genannt. Kombiniert mit weiterhin positiven Gewinnrevisionen und einer im historischen Vergleich eher niedrigen Positionierung ergibt sich ein Setup, das nicht mehr allein von „Story-Aktien“ lebt, sondern von klassischer Relativattraktivität.

Herzlichst,
Ihr

Norbert Hagen,
Berlin im März 2026

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