hinter uns liegen seit Jahresanfang weitere Wochen mit Kursgewinnen bei Aktien und bei HighYield-Anleihen. Erstaunlicherweise wirkte sich der Lockdown seit Mitte Dezember bislang ebenso wenig negativ aus wie die wieder anziehende Zahl an Neuinfektionen. Auch die Unternehmensberichterstattung vom vierten Quartal brachte mehrheitlich positive Überraschungen. Insoweit zeigt sich die Weltwirtschaft resilient.

Offensichtlich schielt auch das Gros der Anleger auf Erfolge bei den Impfungen und auf ein starkes Wirtschaftswachstum, sobald eine Rückkehr in die Normalität immer wahrscheinlicher wird. In der Tat setzen allein schon die Zahlen vom nominalen und realen Geldmengenwachstum M2 in den Vereinigten Staaten ein eindeutiges Zeichen für höhere Kurse. Mit 25 % Zuwachs werden ungeahnte Höhen erreicht. Andererseits hat sich die Umschlagsgeschwindigkeit um ebenfalls 25 % verringert. Frei übersetzt ist mehr Geld unterwegs, aber weniger im Einsatz. So erklärt sich auch, warum die Inflationsrate noch immer an der Nulllinie verharrt. Das dürfte allerdings nicht so bleiben.

Denn der neue US-Präsident Joe Biden drückt mit seinem „American Rescue Plan“ in Höhe von 1,9 Billionen US-Dollar und dem bereits unter seinem Vorgänger Trump am 27.12.2020 verabschiedeten Coronavirus Response & Relief Act (CARES) mit weiteren 0,9 Billionen US-Dollar in den Markt. Zwar verteilen sich diese Riesensummen auch auf langfristige Projekte, aber ein gutes Viertel davon geht sofort an private Haushalte und damit zu großen Teilen umgehend in den Konsum.

Sobald sich die Weltwirtschaft weiter aus der Schockstarre lösen wird, dürfte es zu einem regelrechten Konsumboom kommen, der die Industrieproduktion an der einen oder anderen Stelle an die Kapazitätsgrenzen bringen kann. Die Kehrseite der Medaille wären steigende Preise einerseits und am Ende eine höhere Steuerlast, denn irgendwo muss eine durch die Pandemie entstandene Neuverschuldung auch wieder zurückgeführt werden.

Steigende Zinsen würden dabei die Situation nicht leichter machen. Es bleibt daher die Frage offen, ob sich die Notenbanken – allen voran die US-Fed – gegen einen solchen Trend erfolgreich stellen können und wie weit die Inflation nun anziehen kann, bis die Geldpolitik auf einen restriktiveren Kurs umschwenkt und so höhere Zinsniveaus verursacht. Das wiederum war in der Vergangenheit regelmäßig das Ende der Aktienhausse. Bei einer Inflationsrate über der magischen Marke von 2 % hat sich historisch außerdem der positive Zusammenhang zwischen Anleiherendite und Aktienkursen umgedreht. In quasi deflatorischem Umfeld, das wir seit Jahren erleben, wirkte sich ein höheres Wirtschaftswachstum auf die Rendite von Staatsanleihen negativ aus (auf die Anleihekurse positiv) und auf die Aktien positiv aus. Das wurde begleitet von einer ohnehin geringen Inflationsrate. Nun kehren wir wieder zur Korrelation, die bis 1997 an der Tagesordnung war, zurück. Es heißt dann, dass steigende Zinsen den Aktienkursen generell schaden.

Wir glauben nicht, dass durch passives Investieren schon ein Mehrwert erreicht wird. Wir haben hierzu aktive Manager an Board und tätigen Direktinvestments. Wir glauben aber, dass in Zeiten niedrigster Zinsen Risiken eingegangen werden müssen. Am besten „gute Risiken“, bei denen Chancen überwiegen und die Anlageform zum Investor hinsichtlich Anlagedauer, laufender Entnahmen und Gesamtrisiko passt. Unser Handeln ist nicht nur auf Indizes ausgelegt.

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