Die kurzfristig ausgerichtete Allokation des kanadischen Analysehauses BCA Research sieht für die kommenden drei Monate schon einige Schwierigkeiten gerade auf die Aktienmärkte zukommen.
Für den Juni empfiehlt MacroQuant eine deutliche Untergewichtung von Aktien, die durch eine weit überdurchschnittliche Allokation in Bargeld und Anleihen ausgeglichen wird. Auf der Ebene der US-Aktiensektoren ist das Modell übergewichtet in Versorgern, Basiskonsumgütern, Gesundheit, Energie, Werkstoffen und Immobilien. Es ist neutral gegenüber Industriewerten und Kommunikationsdienstleistungen und untergewichtet Finanzwerte, IT und zyklische Konsumgüter. Auf regionaler Ebene bevorzugt das Modell Kanada, Australien, die Schwellenländer, das Vereinigte Königreich und Japan. Es ist neutral gegenüber der Eurozone und hat eine negative Tendenz gegenüber den USA.
Obwohl das Modell die Duration von Staatsanleihen über einen taktischen Zeithorizont leicht negativ einschätzt, ist es über einen Zeithorizont von 12 Monaten eher optimistisch.
Das Modell ist gegenüber dem US-Dollar negativ aufgestellt und erwartet eine Abwertung des Greenback gegenüber allen wichtigen Währungen. Sowohl für EUR/GBP als auch für EUR/JPY ist es optimistisch.
Bei den Rohstoffen ist das Modell optimistisch für Gold und Öl sowie neutral für Kupfer.
Zum System: Das MacroQuant-Modell stützt sich auf historische Beziehungen, die die Wirtschaft mit den Finanzmärkten verbinden. Diese Beziehungen können sich im Laufe der Zeit verschieben. Das Modell passt sich daher an diese Verschiebungen an, indem es die Gewichtung der verschiedenen Indikatoren variiert und Indikatoren, die die Finanzmärkte gut vorhersagen, stärker gewichtet gegenüber solchen, die dies nicht tun. Womit das Modell allerdings Schwierigkeiten hat, sind Strukturbrüche – insbesondere solche, die durch abrupte politische Veränderungen verursacht werden. So hat es in den vergangenen zwei Monaten an politikbedingten Verwerfungen nicht gemangelt: Präsident Trump hat zunächst die Zölle erhöht und sie dann wieder gesenkt. Um die Aufregung noch zu verstärken, entschied der US Court of International Trade Ende Mai gegen Trumps Notzoll-Durchführungsverordnungen. Die Trump-Regierung hat gegen das Urteil Berufung eingelegt und es ist davon auszugehen, dass sich die Regierung durchsetzen wird. Aber selbst wenn nicht, wird sie sich auf andere Gesetze berufen können, um ihre Zölle zu rechtfertigen. Die Vorgehensweise erinnert zwangsläufig an Stalins Chef der Geheimpolizei, Beria, der bekanntlich sagte: „Zeig mir den Mann und ich zeige dir das Verbrechen“.
MacroQuant ist bei Aktien auf 1 bis 3 Monate stark untergewichtet
Heute sind an den Aktienmärkten die stark überverkauften Bedingungen von Anfang April durch leicht überkaufte Bedingungen ersetzt worden – nicht überkauft genug, um einen bevorstehenden Ausverkauf zu signalisieren, aber sicherlich überkauft genug, um Aktien anfällig für ungünstige wirtschaftliche oder politische Nachrichten zu machen. Unterdessen empfiehlt Monatsmodell eine deutliche Untergewichtung von Aktien. Das Monatsmodell ist leicht negativ in Bezug auf die Duration und empfiehlt daher eine weit überdurchschnittliche Allokation in Barmitteln.
US-Aktien: Sehr geringes wirtschaftliches Risiko eingepreist
Um die starke Untergewichtung bei den US-Aktien besser zu verstehen, lohnt sich ein Blick auf die verschiedenen Komponenten des monatlichen US-Aktienmodells von MacroQuant. Das Gesamtergebnis liegt im 5. Perzentil der historischen Verteilung der erwarteten Renditen (= innerhalb der fünf schlechtesten Modellwerte), was mit deutlich unterdurchschnittlichen Renditen für den S&P 500 in den nächsten ein bis drei Monaten übereinstimmt.
Das Modell empfiehlt weiterhin Versorger (Platz 1), Basiskonsumgüter (Platz 2) und das Gesundheitswesen (Platz 3), was die rückläufigen Aussichten für den S&P 500 widerspiegelt. Auch das MacroQuant DayTrader-Modell hält den Gesundheitssektor im Vergleich zum S&P 500 ebenfalls für überverkauft, wenn auch nicht mehr in demselben Ausmaß wie Mitte Mai. Der Energiesektor (Platz 4) profitierte von den Erwartungen des Modells, dass die Ölpreise in den kommenden Monaten steigen werden. Das Modell ist gegenüber Industriewerten und Kommunikationsdienstleistungen neutral eingestellt. Finanzwerte und IT sind untergewichtet, und der zyklische Konsum ist stärker negativ eingestellt. Subjektiv stimmen wir mit der defensiven Ausrichtung des Modells überein, sehen aber für zyklische Sektoren wie Rohstoffe (Platz 5) nicht so viel Aufwärtspotenzial.
Das regionale Aktienmodell von MacroQuant, Region Rumble, empfiehlt eine Übergewichtung von Kanada, Australien, den Schwellenländern, dem Vereinigten Königreich und Japan. Das Modell ist neutral gegenüber dem Euroraum und untergewichtet die USA. Ähnlich wie im April hat der rückläufige Ausblick des Modells auf den US-$ die Nicht-US-Regionen unterstützt. Darüber hinaus haben die Erwartungen des Modells, dass die Ölpreise in den kommenden Monaten steigen werden, und ein günstiger Sektormix dazu geführt, dass Kanada zu seinem Top-Pick geworden ist. Obwohl das Modell seinen Ausblick für Kupfer im Mai auf „neutral“ herabgestuft hat, haben die unerwartet guten Wirtschaftsdaten dazu beigetragen, dass Australien und die Schwellenländer ihre Podiumsplätze halten konnten.
Während sich die relative Preisdynamik für US-Aktien gegenüber dem Vormonat verbessert hat, sieht das Modell immer noch mehr Wert außerhalb der USA. Subjektiv stimmen wir mit den Empfehlungen des Modells überein, Nicht-US-Aktien taktisch überzugewichten, erwarten aber, dass ihre Performance im Laufe des Jahres der der USA nach unten folgen wird.
Bei Staatsanleihen liegen die USA vorn
Das Bond Buddy-Modell von MacroQuant bleibt in Bezug auf die Duration über einen Horizont von 1 bis 3 Monaten neutral, obwohl der Wert auf das 41. Perzentil der erwarteten Renditeverteilung gesunken ist, was am unteren Ende des neutralen Bereichs des Modells liegt.
Die Erwartung des Marktes, dass es in den nächsten 12 Monaten weniger Zinssenkungen als ursprünglich erwartet geben wird, belastete den Wert ebenso wie der Anstieg der Laufzeitprämien. Auch die Aussicht auf eine höhere zollbedingte Inflation beeinträchtigte die Bewertung der Anleihen. Über einen einjährigen Zeithorizont – der Faktoren wie das trendmäßige BIP-Wachstum, langfristige Inflationserwartungen und Veränderungen bei der Verschuldung der privaten Haushalte berücksichtigt – legt das Modell den fairen Wert für die 10-jährige US-Rendite bei 3,67 % fest. Trotz der kurzfristigen Inflationssorgen und des Anstiegs der Laufzeitprämien sieht das Modell also längerfristig Spielraum für einen Rückgang der Renditen von Staatsanleihen. Dementsprechend war die Bewertung von Bond Buddy für den 12-Monats-Horizont günstiger und lag im 61. Perzentil der erwarteten Renditeverteilung. Innerhalb eines Staatsanleiheportfolios bevorzugt das Modell die USA, Großbritannien und Spanien gegenüber Frankreich, Deutschland und Neuseeland.
MacroQuants Currency Cruncher Modell-Score für den Dollar-Index DXY liegt am 21. Perzentil der erwarteten Renditeverteilung. Dies bedeutet negative Renditen für den DXY im Monat Juni. Der geringfügige Anstieg des Scores war das Ergebnis einer verbesserten Preisentwicklung und positiver Signale aus der Positionierung. Auch die Zinsdifferenzen bewegen sich zugunsten des Greenback. Weniger günstig ist, dass der US-Dollar unter Druck steht, weil sich der Abstand zwischen dem US-Wachstum und dem der übrigen Welt verringert. Auch die chaotische Umsetzung der Handelspolitik hat, zumindest am Rande, zu einer gewissen Abneigung gegenüber US-Anlagen geführt. Dies hat den Dollar zu einem Verhalten veranlasst, das ansonsten nicht zu erwarten gewesen wäre, und kann auf Abwärtsrisiken hindeuten, die von den Fundamentaldaten, z. B. den Zinsdifferenzen, nicht vorhergesagt werden. Wie im Abschnitt „Überblick“ erwähnt, kann MacroQuant bei der Entschlüsselung dieser neuen Regime auf Schwierigkeiten stoßen. Obwohl der US-$ in Richtung seines fairen Wertes tendiert, bleiben die fundamentalen Bewertungen als zusätzlicher Gegenwind. Nach Bereinigung um die langfristigen realen Zinsdifferenzen wird der US-$ 7 % über seinem fairen Wert gehandelt. Was die einzelnen Währungspaare betrifft, so erwartet Currency Cruncher, dass der US-$ im Juni gegenüber allen wichtigen Währungen abwerten wird. Am optimistischsten wird das GBP eingeschätzt. Bei den Währungspaaren sieht Currency Cruncher sowohl für EUR/GBP als auch für EUR/JPY Aufwärtspotenzial.
Rohstoffe: Zum alten Liebling Gold kommt Öl als Favorit
MacroQuant bleibt bei Gold und Öl übergewichtet und stuft Kupfer auf neutral zurück. Der Gold-Score wird weiterhin durch die Dollar-Baisse von Currency Cruncher, die Zentralbankkäufe und die positive Stimmung begünstigt. Der Öl-Score wurde durch eine verbesserte Stimmung und eine positive Preisdynamik unterstützt. Die zyklischen Werte des S&P 500 haben sich auch besser entwickelt als die defensiven Werte, was ein positives Zeichen für Öl ist. Der Score für Kupfer ging zurück, da Stock Coach die Wirtschaft zunehmend pessimistischer einschätzt und auch einige negative Signale von der Positionierung, der Stimmung und dem globalen Wachstum ausgingen.
ETF-Portfolio
Das taktische Allokationsmodell von BCA Research kommt auch beim ETF-Portfolio zum Einsatz. Dort beträgt die Aktienquote derzeit rund 40 % und hat daher im laufenden Jahr in etwa mit dem MSCI Welt Aktienindex gleich performt.
Zuletzt gab es einige Umschichtungen. Mitte März wurde eine Position im NASDAQ 100 aufgebaut, als der Index unter die 200-Tage Linie abgetaucht war. Danach hat sich der Index wieder erholt. Die Position wurde zwischenzeitlich mit einem kleinen Verlust geschlossen. Per 30.05.2025 hat die Performance mit 4,17 % knapp 9 % über der der Benchmark MSCI Welt gelegen.
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