Während die Auswirkungen der Zölle langsamer als erwartet zu spüren waren, nehmen sie aber zu. Hier unsere Thesen:

Die Zolleinnahmen der USA werden stark ansteigen.

Höhere US-Zölle sind eine Steuer auf den Kauf importierter Waren, und der starke Anstieg der Zolleinnahmen deutet darauf hin, dass diese Steuer größtenteils von US-Unternehmen getragen wird. Bis Juli sind die berechneten Zölle gegenüber dem Vorjahresniveau um 252 Mrd. USD (auf Jahresbasis) gestiegen, was etwa 0,8 Prozent des US-BIP entspricht. Es gibt allen Grund zu der Annahme, dass die beobachteten Zollsätze bis zum Ende dieses Jahres stetig steigen werden und sich unserer Schätzung eines weiterhin bleibenden Zollsatzes von 19 Prozent annähern werden. Der Preisdruck auf US-Waren nimmt zu. In den ersten sieben Monaten dieses Jahres sind die Warenpreise des US-Verbraucherpreisindexes um 0,4 Prozent gestiegen. Die Weitergabe der Zölle war begrenzt, während die Preise für Autos und Energie gesunken sind. Die Vorteile sinkender Auto- und Energiepreise scheinen jedoch vorbei zu sein, und die aktuellen Indikatoren deuten auf einen erheblichen Aufwärtsdruck auf die Güterpreisinflation in den kommenden Monaten hin, da sich die Weitergabe der Zölle auf die Preise verstärkt.

Es kommt zu einem Rückgang der realen Kaufkraft.

Der Anstieg der Inflation in den USA kommt zu einem für die Verbraucher schwierigen Zeitpunkt, da sich die Einstellung neuer Mitarbeiter verlangsamt und das Wachstum der Arbeitseinkommen schwächer wird. Insgesamt wird für die kommenden Monate ein Rückgang der realen Arbeitseinkommen in den USA prognostiziert Source: BLS, Eurostat, ONS, StatCan, J.P. Morgan Zwar neigen Haushalte dazu, vorübergehende Einkommensschwankungen auszugleichen, doch könnte die Belastung größer ausfallen, da der Schock durch die Zölle dauerhaft ist und die Haushalte zunehmend um ihre Arbeitsplatzsicherheit besorgt sind.

Es wurde erwartet, dass der Handelskrieg die Stimmung in der Wirtschaft insgesamt drücken würde. Dies hat sich bestätigt. Die globalen Indikatoren für die Geschäftserwartungen sind in diesem Jahr gesunken und liegen deutlich unter den Werten des vorherigen Konjunkturzyklus. Der Zuwachs in der asiatischen Wirtschaftstätigkeit schwächt sich ab. Die Exporte aus Fernost blieben länger als erwartet stark, scheinen nun aber ins Stocken geraten zu sein. Der Rückgang in den drei Monaten bis August wird von China angeführt, aber die jüngsten Zahlen zeigen auch eine Kontraktion in der ASEAN-Gruppe. Die Technologie-Exporte Taiwans überraschen weiterhin positiv, aber die Produktion im verarbeitenden Gewerbe ist in den vergangenen drei Monaten zurückgegangen. Als umso verwunderlicher muss daher das aktuelle Verhalten der Unternehmen wahrgenommen werden, denn die überraschende Stärke der weltweiten Investitionsausgaben in diesem Jahr spricht nach einem moderaten Wachstum von 4 Prozent im Jahr 2024 und aktuell (ohne China) im ersten Halbjahr 2025 der annualisierte breit angelegte Anstieg um 10,2 Prozent geradezu Bände. Während die Investitionen gestiegen sind, stagniert hingegen die weltweite Einstellung von Arbeitskräften. In den Industrieländern hat sich die Einstellung von Arbeitskräften insgesamt abgeschwächt und liegt im dritten Quartal 2025 bei 0,4 Prozent. Abgesehen von den COVID-Lockdowns ist dies das langsamste Tempo seit der frühen Phase der Erholung nach der globalen Finanzkrise. Eine Verlangsamung der Arbeitskräftenachfrage in dieser Größenordnung ist normalerweise ein Warnsignal. Tatsächlich kommt es selten vor, dass die Verlangsamung des Beschäftigungswachstums im privaten Sektor in den USA auf unter 1 Prozent im Jahresvergleich in den zurückliegenden Monaten nicht mit einem weiteren Abgleiten in die Rezession einhergeht. Diese Einschätzung des steigenden Rezessionsrisikos wurde von Fed-Chef Jerome Powell auf der FOMC-Sitzung Mitte September als Grund für eine „vorsorgliche“ Lockerung der Geldpolitik wiederholt. Die Ausgaben für Unternehmensausstattung sind volatil, und es wäre ein Fehler, einem weltweiten Anstieg der Investitionsausgaben, der bislang weniger als ein Jahr anhält, gleiches Gewicht beizumessen. Es ist jedoch wichtig, die beispiellose Gegenüberstellung einer starken Beschleunigung der Ausgaben und einer deutlichen Abschwächung des Beschäftigungswachstums hervorzuheben. Für diese Gegenüberstellung gibt es in der Weltwirtschaft in den zurückliegenden 25 Jahren keinen Präzedenzfall (Quelle: JP Morgan Global Economic Research, The odd decouple, 25.09.25, S. 4; Titel: Anlageinvestitionen und Beschäftigung global ohne China). In den USA ist diese Gegenüberstellung in mehr als 60 Jahren Geschichte nicht zu beobachten.

Werfen wir parallel den Blick einmal auf das direkte Marktgeschehen: Die „US-Community“ ist gerade sehr stark auf weitere Kursanstiege ausgerichtet, die Put-Call-Ratios sind wieder auf dem Tiefstand mehrerer Monate, aber wenn man sich Stimmungsindikatoren wie den AAIIBULL & BEAR Index oder den CNN Greed & Fear Index ansieht, ist es bemerkenswert, wie neutral diese immer noch sind. Daher gibt es noch keine wirklichen Anzeichen für Überschwang oder Euphorie. Das könnte noch bis zum Jahresende stützen. Es hat uns und viele andere Marktteilnehmer doch überrascht, dass es in den vergangenen Wochen zu keiner bemerkenswerten Korrektur gekommen ist. Die europäischen Märkte verzeichneten zuletzt einen deutlichen Aufwärtstrend, der auf eine Kursexplosion bei Gesundheitsaktien zurückzuführen war. Der EuroStoxx 50 Index schloss genau auf seinem Allzeithoch vom März bei 5.570 Punkten, ebenso wie der Stoxx 600, der bei 565 Punkten lag. Das sind bekanntermaßen die vorherigen Höchststände vom März. Es wäre nun durchaus normal, einen Rückgang oder eine Pause auf solch bedeutenden Niveaus zu erwarten, da diese eine natürliche Barriere und einen Widerstand darstellen. Dementsprechend sollte es nicht allzu überraschend sein, wenn die europäischen Indizes im Oktober eine Verschnaufpause einlegen und einige ihrer jüngsten Gewinne verdauen. Was diese Konstellation diesmal jedoch ganz anders macht, ist die Tatsache, dass keiner der Indizes bisher Anzeichen einer Erschöpfung des Aufwärtstrends zeigt oder sich im überkauften Bereich des RSI oder MACD befindet. Das allein spricht für eine Fortsetzung des Wegs, sobald diese Niveaus überwunden sind. Denn wenn sie überwunden sind, werden diese wichtigen Widerstände zu Unterstützungen für die Zukunft. Auch wenn wir in letzter Zeit zu vorsichtig waren, müssen wir die Kursentwicklung akzeptieren und respektieren. Wir würden daher erwarten, dass etwaige Rückgänge von diesen wichtigen Widerständen nur geringfügig ausfallen und dann mit weiteren Aufwärtsbewegungen rechnen, bis wir neue Erschöpfungssignale erhalten, die jedoch noch in weiter Ferne liegen. So sieht es mit Abstrichen auch die Investmentbank JP Morgan für die Eurozone.

Der Index, der in Europa nach wie vor das größte Aufholpotenzial hat, ist weiterhin der DAX. Er hat kürzlich seinen letzten Abwärtstrend nach oben durchbrochen und zeigt selbst an seiner 50-Tage-Linie, die gestern entschieden durchbrochen wurde, keine Anzeichen einer Verlangsamung. Auch hier hätten wir erwartet, dass der Index zumindest eine Pause einlegt, aber das ist bislang noch nicht geschehen. Was jedoch die anderen europäischen Benchmarks angeht, gibt es keinerlei Verkaufssignale. Wir könnten hier und da eine kleine Pause erleben, um die jüngsten Gewinne zu verdauen. Aber vorerst müssen wir davon ausgehen, dass sich der Aufwärtstrend durchsetzen und die deutsche Benchmark sich weiter nach oben arbeiten wird, bis sie eine neue Erschöpfungszählung erreicht, die noch ziemlich weit entfernt ist. Das könnte auch für die Indices der zweiten Reihe, den MDAX oder Stoxx 200 Midcap – nicht zu vergessen den österreichischen ATX – gelten. Die asiatischen Märkte, auf die wir über den Sommer hinweggesetzt hatten, haben die Erwartungen übertroffen. Die nächsten Verkaufssignale sind einfach zu nah, um sich weiter zu begeistern. Die Positionierung der Marktteilnehmer in chinesischen A-Aktien ist mit einer fast vierfachen Standardabweichung extrem hoch.¹

Herzlichst,
Ihr

Norbert Hagen,
Berlin im August 2025

P.S. Unser globaler Flaggschiff-Fonds Leonardo UI erhielt im September eine seltene Auszeichnung – er wurde unter 1.758 Fonds von der Wirtschaftswoche zum besten nachhaltigen Fonds 2025 gekürt! (Ausgabe 37/2025, Titel: Hellgrüne Überflieger

¹ „Vierfache Standardabweichung“ bezieht sich auf einen Bereich von vier Standardabweichungen (oft als 4σ geschrieben) über und unter dem Mittelwert eines Datensatzes. Während die Regel besagt, dass ungefähr 68 Prozent der Daten innerhalb einer Standardabweichung, 95 Prozent innerhalb von zwei und 99,7 Prozent innerhalb von drei Standardabweichungen liegen, werden im Bereich von vier Standardabweichungen etwa 99,9937 Prozent der Daten einer normalverteilten Population liegen. Kurz: so stark vertreten in den Portfolios waren also chinesische A-Aktien sozusagen noch nie. Eine noch höhere Allokation wird damit denkbar unwahrscheinlich, ein Abbau umso mehr.

Unser Credo: Wir stehen für Direktinvestments ohne darüber gestülpte statisch wirkende Konstruktionen. Börsennotierte Derivate machen wir direkt und brauchen keine Zertifikatsstrukturen. Soweit wir es können, verschaffen wir den Anlegern Zugang zu Anleihegattungen, die er ansonsten nicht erwerben kann. Unsere aktiv gemanagten Fonds bieten den Anlegern einen preiswerten und einfachen Zugang zu im Einzeldepot nicht effizient umsetzbaren Anlagestrategien bzw. schwer zugänglichen Börsenplätzen.

Deutscher Fondspreis 2017:
Die Bewertung „Herausragend“ verleiht das Institut für Vermögensaufbau unserem Mischfonds „Leonardo UI“.

WiWo beste Vermögensverwalter 2017, 2018 und 2019:
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